《金证研》南方资本中心-财报解读 不渝/作者 书眠/风控
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自2022年6月28日起拟在北交所上市申请获受理以来，厦门路桥信息股份有限公司（以下简称“路桥信息”）前后历经了一年多时间，终于在2023年8月16日以7元/股的发行价登陆北交所，截至9月8日收盘价为9.63元/股。
上市不久后，路桥信息披露了其2023年上半年业绩，其实现营收9,065.67万元，同比增长1.85%，实现净利润-570.34万元，同比下滑8.06%。上市前，路桥信息曾进行会计差错更正，其中其2020年的营收调减比例超40%。此外，路桥信息还面临业务区域集中、毛利率下滑及客户集中度高企等考验。
一、营收规模不及三年前，会计差错更正下营收调减比例曾超40%
成立于2001年7月26日，，路桥信息的主营业务为运用人工智能、物联网、大数据、云计算等新一代信息技术为交通领域提供信息化产品和解决方案以及运维、运营等服务，其提供的产品和服务的形态包括软件开发与技术服务、信息化产品及解决方案、系统集成与设备销售、运维服务和停车运营服务。
据路桥信息签署日为2023年7月31日的招股书（以下简称“招股书”）及签署日为2023年3月2日的招股说明书（以下简称“3月版招股书”），2019-2022年，路桥信息的营业收入分别为2.94亿元、2.07亿元、1.92亿元、2.86亿元，2020-2022年同比增长率为分别为-29.53%、-7.15%、48.78%。
2019-2022年，路桥信息的净利润分别为1,675.92万元、2,411.63万元、2,551.29万元、3,658.25万元，2020-2022年同比增长率分别为43.90%、5.79%、43.39%。
可见，路桥信息2020-2022年的营收规模，不及其2019年的营收规模。
到了2023年上半年，路桥信息的净利润增速告负。
据2023年半年度报告，2023年1-6月，路桥信息的营业收入为9,065.67万元，较上年同期增长1.85%，归属于母公司所有者的净利润为-570.34万元，较上年同期增长-8.06%。
值得注意的是，报告期内，路桥信息通过追溯重述法进行会计差错更正。
据招股书，前期会计差错对比较期间财务报表主要数据的影响显示，2020年年末，路桥信息的资产总计调整前为33,370.38万元，调整后为30,141.1万元，调减了3,229.28万元，影响比例为-9.68%；同期，路桥信息归属于母公司所有者权益合计调整前为12,624.87万元，调整后为10,078.36万元，调减了2,546.5万元，影响比例为-20.17%。
2020年，路桥信息的营业收入调整前为39,329.57万元，调整后为20,721.03万元，调减了18,608.54万元，影响比例为-47.31%；同期，路桥信息的净利润调整前为2,402.46万元，调整后为2,411.63万元，调减了9.18万元，影响比例为0.38%。
而上述会计差错更正也引起监管层的关注。
据路桥信息签署日为2023年5月28日的首轮问询回复（以下简称“首轮问询回复”），2019 年、2020年，路桥信息的营业收入调整金额分别为-7,633.75 万元、-18,608.54 万元，路桥信息被要求说明收入均调减的原因及合理性，是否存在通过会计差错更正调节业绩的情形。
二、所处行业竞争格局分散，超八成收入来自厦门市场区域集中
按照业务类型可划分，路桥信息的主营业务为轨道交通业务、智慧停车业务、公路与城市交通业务以及创新与衍生业务。
据招股书，2020-2022年，路桥信息的轨道交通业务收入分别为6,254.91万元、5,497.57万元、7,008.82万元，占主营业务收入的比例分别为30.19%、28.58%和 24.49%；智慧停车业务收入分别为4,051.58万元、6,275.63万元、7,931.01 万元，占主营业务收入的比例分别为 19.55%、32.62%、27.71%。
同期，路桥信息公路与城市交通业务收入分别为9,000.88万元、5,208.89万元、9,514.18万元，占主营业务收入的比例分别为 43.44%、27.07%、33.24%；创新与衍生业务收入分别为1,413.66万元、2,256.68万元、4,169.43万元，占主营业务收入的比例分别为 6.82%、11.73%、14.57%。
对此，路桥信息表示，公司所处的智慧交通行业及轨道交通、智慧停车、公路与城市交通细分领域均属于充分竞争行业，市场参与者较多，竞争格局分散。
另一方面，路桥信息的业务收入目前集中在厦门市和福建省。
据招股书，2020-2022年，路桥信息业务主要集中在福建省，特别是厦门市内，2020-2022年，路桥信息来自福建省内的业务收入占比分别为87.53%、87.71%、89.52%，来自厦门市内的业务收入占比分别为74.57%、75.45%、82.65%。
可见，从收入结构来看，路桥信息来自福建省、厦门市内的业务收入占比均呈现逐年增长的趋势。
据首轮问询回复，申报材料小时，智慧交通领域市场竞争具有较强的区域性，行业集中度低，缺乏规模效应。对此，监管要求路桥信息说明对于业务区域集中度较高的情况，监管要求路桥信息结合下游行业分布、业务特点、业务拓展方式等情况，说明其销售区域分布的合理性、市场竞争地位以及市场占有率、是否存在跨地区经营的壁垒、业务集中于厦门市的原因及合理性、相关市场空间是否已趋饱和、在厦门市、福建省内的成长性及可持续性、在厦门市外及福建省外的业务拓展计划是否存在困难等。
对此，路桥信息称其尚处于省外市场拓展的初期阶段，总体业务区域集中度与业务规模相匹配，未来随着路桥信息省外市场的不断发力，业务区域集中度将会逐渐与同行业保持一致。
三、四大业务的毛利率走低，其中轨道交通毛利率下滑超2成
不仅业务区域集中，路桥信息的毛利率也呈下滑趋势。
据招股书，2020-2022年，路桥信息的综合毛利率分别为42.44%、46.44%、36.95%，先增后减，其中，2022年毛利率出现大幅下滑，同比下降近9.49%。
而按产品或服务分类来看，2020-2022年，路桥信息轨道交通的毛利率分别为50.06%、60.08%、39.27%；智慧停车的毛利率分别为27.43%、34.33%、30.47%；公路与城市交通的毛利率分别为44.33%、45.58%、42.54%；创新与衍生业务的毛利率分别为39.76%、48.9%、32.65%。
可以看出，2022年路桥信息各项主营业务的毛利率均出现不同程度的下滑，其中，2022年轨道交通的毛利率下滑超20%。
对此，路桥信息称，2022年轨道交通业务的毛利率下降主要原因在于系统集成与设备销售收入占比提升，而软件开发与技术服务的收入占比下降；智慧停车项目则因为2022年主要系受山西翼城智慧停车BOT建设项目毛利率较低的影响；创新与衍生业务主要系新增网络安全机房设备集成项目等系统集成与设备销售类项目，导致毛利率有所降低。
此外，路桥信息主营业务按销售区域分类的毛利率情况，同样值得关注。
据招股书，2020-2022年，路桥信息福建省内毛利率分别为42.24%、47.71%、38.43%；福建省外毛利率分别为43.84%、37.39%、24.37%。
不难看出，2022年，路桥信息福建省内外的毛利率下降的同时，其各项主营业务的毛利率下滑。
四、前五大客户收入占比超七成，客户集中度高企
问题尚未结束，路桥信息还存在前五大客户集中度高企的情况。
据招股书，路桥信息的产品和服务覆盖轨道交通（含BRT）、智慧停车（静态交通）、公路与城市交通等综合交通应用场景，具备“建设、管理、养护、运营、服务”全周期信息化服务能力。
2020-2022年，路桥信息对前五大客户收入合计分别为10,562.91万元、8,759.96万元、13,869.1万元，分别占各期营业收入的50.98%、45.53%、48.45%。
对于客户集中度高的情况，路桥信息在“风险因素”中坦言，其前五大客户集中度较高，如果未来其与主要客户的合作关系发生不利变化，或主要客户的经营情况出现不利情形，从而降低对路桥信息产品和服务的采购，将可能对其盈利能力与业务发展产生不利影响。
五、资产负债率高于同行均值，旗下APP曾因存在高危隐患被要求整改
在偿债压力方面，路桥信息资产负债率高于同行均值。
据招股书，路桥信息的同行业可比公司分别为北京千方科技股份有限公司（以下简称“千方科技”）、北京易华录信息技术股份有限公司（以下简称“易华录”）、江苏通行宝智慧交通科技股份有限公司（以下简称“通行宝”）、深圳市捷顺科技实业股份有限公司（以下简称“捷顺科技”）。
2020-2022年年末，路桥信息的资产负债率分别为66.08%、52.46%、57.25%；同期，上述同行业可比公司的资产负债率均值分别为52.28%、50.81%、47.96%。
而另一方面，2021年，路桥信息“i车位”App因存在高危隐患及违法违规采集公民信息行为，两次被要求整改。
据首轮问询回复，2021年2月3日，路桥信息收到的《网络与信息安全限期整改通知书》（厦公集等保限字﹝2021﹞第012号）指出，路桥信息运营的“i车位”App存在高危隐患及违法违规采集公民信息的行为，要求路桥信息完成自查整改工作。而后，路桥信息着手开展整改活动，并于2021年2月10日前顺利完成整改工作。
2021年12月15日，路桥信息再次收到《网络与信息安全限期整改通知书》（厦公集网安限字﹝2021﹞第064号），路桥信息运营的“i车位”App存在违法违规收集个人信息行为，且被要求整改。而后路桥信息于2021年12月31日前顺利完成整改工作。