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事件：华峰化学发布2022 年年报，报告期内公司实现营业收入258.84 亿元，同比下滑8.75%；实现归母净利润28.44 亿元，同比下滑64.17%，实现扣非归母净利润26.77 亿元，同比下滑65.93%。其中2022Q4 单季度实现营业收入59.43 亿元，同比下滑19.16%，环比下滑2.62%；实现归母净利润4.28 亿元，同比下滑76.35%，环比增长1916.27%；实现扣非归母净利润3.37 亿元，同比下滑81.05%，环比增长32991.01%。

公司同时发布2023 年一季报，公司2023Q1 单季度实现营业收入61.92 亿元，同比下滑15.1%，环比增长4.18%；实现归母净利润6.31 亿元，同比下滑53.65%，环比增长47.49%；实现扣非归母净利润6.1 亿元，同比下滑54.58%，环比增长80.97%。

行业回暖，22Q4、23Q1 盈利环比持续修复。22Q4 来看，季度内己二酸、氨纶价差均呈现显著修复趋势。但季度内原料纯苯价格随国际油价高位回落，库存损失或一定程度影响公司盈利修复幅度。23Q1 来看，己二酸、氨纶价差均延续前期修复趋势，且随国际油价走势趋于平稳，季度内各主要原料走势总体平稳，环比来看预计库存变动对经营业绩负面影响显著减少。根据我们统计，2022 年Q4、2023 年Q1 内，氨纶-MDI-PTMEG 均价差分别为15246元/吨、16122 元/吨，环比分别变化+25.4%、+5.7%；己二酸-纯苯-硝酸均价差分别为2027 元/吨、2519 元/吨，环比分别变化+101.0%、+24.3%；纯苯均价分别为7003 元/吨、7041 元/吨，环比分别变化-15.5%、+0.5%。

需求改善，新增产能稳步推进，后续盈利有望进一步回升。行业层面来看，当前随下游需求总体回暖，后续需求端支撑较前期有望改善；公司自身来看，新增产能稳步推进有望带动公司产销规模不断扩大：2023 年4 月25 日晚，公司公告30 万吨/年差别化氨纶项目中10 万吨/年产能已进入投产试运行阶段，未来随其正式投产放量有望带动公司氨纶产销规模进一步扩增；远期来看，公司当前仍有30 万吨/年差别化氨纶中余下20 万吨/年产能、40 万吨　　/年己二酸产能以及5 万吨聚氨酯原液产能处于建设推进中，未来产销规模亦有望不断扩大，盈利规模有望持续增长。

维持“增持”的投资评级。华峰化学是在我国氨纶、己二酸、聚氨酯原液等领域均具有龙头地位的综合性现代化聚氨酯领军企业。公司当前三大主要产品产能均为国内第一，有较大的规模优势；依靠不断的技改投入与新项目建设，公司生产能耗、物料控制水平行业顶尖，形成了显著的低成本优势；“己二酸—聚酯多元醇—聚氨酯原液”产业链可灵活调整产销比例，抑制波动，提升公司综合盈利能力，具有一体化优势。当前公司氨纶、己二酸、聚氨酯原液均有新增产能处于持续推进建设中，未来随新增产能逐步建成投放，我们预期公司的竞争优势将更加明显。我们调整公司2023 年、2024 年EPS 预测分别为0.63 元、0.73 元并引入2025 年EPS 预测为0.83 元，维持“增持”的投资评级。

风险提示：新产能建设进度不及预期风险，国际油价大幅波动风险，下游需求不及预期风险。