文 | 金卫
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4月13日，时隔1年多，融创中国复牌，大跌超过50%，市值仅剩111亿港元。4月14日，复牌第二天，融创中国延续大跌，早盘一度大跌15%，市值跌破100亿港元，最终是收跌7.5%，市值103亿港元。
回看2020年第一天，融创中国的股价创出了49.55港元的历史新高，总市值达到2700亿港元（约合2350亿），如今，融创中国的总市值剩下100亿港元，不及当年的零头，不知孙宏斌作何感想？
遥想当年融创风光之时，孙宏斌出手阔绰，豪掷千金接盘万达文旅项目，150亿支援乐视贾跃亭……如今，孙宏斌再次出现在公众面前，消瘦不少，头发已有不少发白，对债权人满满的歉意。
融创的股票虽然是复牌了，但摆在公司面前的拦路虎还不少。外界都关心一个问题，孙宏斌能带领公司真正走出危机吗？
融创的多米诺骨牌
过去几年，融创给人的印象是一路买买买，无论是资产规模还是负债总额都在一路狂飙。2021年9月份，许家印执掌的恒大中国出现问题！那一年，融创中国也未停止扩张的脚步。
2021年，融创中国以5677亿元操盘金额，仅次于碧桂园、万科，位居行业第三，达到自身巅峰。此时，一些房企的危机已汹涌袭来，但在2021年中期业绩交流会上，孙宏斌却自信地豪言：“除了我们以外，都有可能暴雷”。
然而，融创这艘地产巨舰终究还是触雷了。一夜之间，融创中国陷入了危机，成为孙宏斌口中所说的出险房企。
去年3月25日，融创房地产集团在上交所公告称，拟推进两笔公开市场产品的展期及延期支付工作，融创的流动性危机正式爆发。
其后，由于没能如期交出财报，融创中国的股票于2022年4月1日被港交所暂停交易，自此融创股票陷入长久的停牌期。2022年5月份，融创正式宣布债务违约，4笔美元债优先票据利息于4月陆续到期，公司无法在宽限期内偿还利息。
这犹如一副推倒的多米诺骨牌，更大的债务问题，纷至沓来。去年9月，债权人陈淮军在香港高等法院向融创中国提出清盘呈请，涉及本金2200万美元及应计利息，将融创的债务危机推向高潮。
整个2022年，融创的融资情况依然未能得到有效改善，叠加国际评级机构对融创的投资评级进行了下调，导致融创的资产处置、专项融资等多种资金方案均难以落地。
截至2022年末，融创中国流动和非流动借贷分别为2534.8亿元和449.4亿元，而同期现金余额仅有375.4亿元（含受限现金）。公司到期未偿付借贷808.9亿元，导致855.0亿元借贷可能会被要求提前偿还。
孙宏斌头发白了
融创违约之后，重担压到了老板孙宏斌的肩头上。在官宣流动性危机之后，孙宏斌选择了低调“隐身”。
只是在2022年12月30日，融创官微发布一则消息，那时人们才发现久未在公开场合露面的孙宏斌，面容消瘦不少，头发已显发白，不再是那么意气风发。
为了自救，融创启动了多项措施，其重要举措就是推出了处置项目、推动境内外债重组方案。2022年11月30日，融创旗下上海董家渡项目引入AMC，新增融资120亿，这是融创出险后首个完成处置的重大项目。
进入2023年，房地产融资回暖等利好消息下，融创终于迎来一些企稳的迹象，今年1月，融创总计160亿元的境内债券，整体展期方案获债券持有人会议表决通过。
今年3月，针对90.48亿美元境外债务重组，融创已与境外债权人小组订立重组支持协议。融创方面表示，与持债金额超过30%的境外债权人小组达成支持协议，预计方案将会顺利拿到超过75%的同意票，届时清盘呈请也将被撤销。
清盘危机缓解了，孙宏斌现身债务人重组会议，他就债务逾期问题给大家带来的困扰表示道歉，称此次境外债务整体重组是公司恢复经营道路上重要的里程碑。
孙宏斌在融创的境外债务重组说明会上检讨：公司出现流动性困难，主要是因为追求规模的惯性让公司在投资上过于乐观和激进，但对公司整体问题的逐步解决和业务逐步恢复正常非常有信心。
与此同时，融创的保交付在推进中。融创方面的数据显示，1-3月，融创累计交付近4万套、面积超600万平米；一、二批次保交楼专项借款累计落地超150亿，有多个项目获得保交楼专项配套贷款。
在引入AMC、保交付、出售资产、补齐业绩报告、推动债务重组等一通自救操作后，融创股票也宣告复牌了。
复牌公告显示：融创中国分别在去年12月、今年3月底完成发布2021年年度业绩、2022年中期及全年业绩，上市规则规定的所有财务业绩均完成刊发。
股票虽然复牌了，但从复牌两天的走势来看，融创的股价依然没有止跌。其危机也难言缓解。
复牌只是第一步
融创的财报显示，截至2022年底，融创资产总额约人民币10902亿元，2022年收入967.5亿元，比大幅减少51.23%；公司拥有人应占的综合亏损总额为276.69亿元，这已是融创连续两年产生亏损。
其中，融创在2022年出售合营公司、联营公司以及附属公司带来的亏损就超过了80亿元；另外，公司年内计提预期信用损失拨备约有24.7亿元。
相比于过去几年，融创的销售额大幅下降，2023年前3月，融创合同销售额仅约为292.7亿元。而在2021年及2022年同期，融创合同销售额分别约为1162.8亿元及723.6亿元，今年前3月的销售额与前两年同期相比差距不小。
复牌仅是第一步，摆在孙宏斌面前的，还有债务重组、流动性问题以及去化问题，这仍是融创的三座大山。
事实上，孙宏斌如今的困局，早在多年前上演。
1994年，时年31岁的孙宏斌在天津创立顺驰，以中介业务入手，一年之后即挺进房地产开发市场。顺驰犹如“一匹来自北方的独狼”，在全国的土拍市场疯狂拿地，在业界急具杀伤力。当时，很多比顺驰规模大、名气响的地产商，都在与顺驰的竞价中败下阵来。
外界曾有这样的疑问：“顺驰的钱，都是从哪儿来？”
而孙宏斌对面这样的质疑，他的回答是“资金只是问题的表象、资金并不是最重要的……”2006年，顺驰倒下，问题正出在资金链上。
顺驰地产之所以以破产而告终，正是因为孙宏斌主导公司盲目扩张、激进投资、过度依赖银行贷款等，巨额的债务，最终导致了顺驰地产的破产。
十几年后，同样的一幕出现在融创中国身上。在恒大的教训面前，孙宏斌完全有机会让融创稳健发展，可野心又驱使孙宏斌进行了一把豪赌，因为激进战略将融创做成了一家暴雷公司！
如今，融创的总负债超过万亿，其中流动负债为9379亿元，一年内到期的短期债务为2351亿，融创今年前三月的销售额只有290多亿，而公司的市值仅100亿港元，融创中国想还清债务，挑战极大。除了展期，融创也没有什么好的办法。
有句话说，人不能两次掉入同一个陷阱。这个极低的概率，被孙宏斌遇到了。
德国哲学家黑格尔曾说，人类唯一能从历史中吸取的教训就是，人类从来都不会从历史中吸取教训。
经历了两轮危机，顺驰之后孙宏斌东山再起，这次，孙宏斌还能化险为夷吗？我们将持续关注。