【导语】2023年在强预期中开启，但现实与预期存在一定差距，在化纤行业放下“期望”时，却在5月发生了“淡季不淡”的情景。下半年，化纤行业仍存在较大的不确定性，但不确定性中可以确定的是诸多宏观风险正在消散，需求正在走向复苏。因此，预计下半年化纤行业在复苏周期的带动下，价格、利润都将获得一定修复。

宏观预期主导下，上半年整体先涨后跌

2023年上半年化纤行业整体呈现先涨后跌的趋势。截至6月26日，化纤价格指数收于964.13，与2022年末基本持平。从时间段上来看，上半年经历两轮上涨、一轮下跌。第一轮上涨在2月上旬结束，此阶段主要受到防疫政策调整影响，市场预期乐观，对于需求的乐观预期使得部分产品在原油价格震荡下跌的情况下逆势上涨。第二阶段为3月中旬至4月上旬，该阶段主要受原油价格上涨及行业内部供应主动调节的影响，聚酯链中原料PX的大范围检修造成原料供应偏紧，叠加原油价格上涨对下游形成较强成本支撑，原料端带动产品端普遍上涨，提升化纤价格指数达到上半年最高点。第三阶段为4月中旬至今，主要影响因素为银行业风险暂缓、原油价格持续回落、终端需求复苏步伐较慢等原因，在成本趋弱、供需宽松的背景下，化纤行业价格重心回落。

【资料图】

总结上半年化纤行业的行情走势，与宏观环境的变动密不可分。国外方面，欧美加息、银行破产、债务上限等问题的不断扰动导致原油价格波动频繁，短时间内也牵动着下游化纤行业的“心弦”；国内方面，防控政策的优化、国内消费复苏使得市场产生较强的需求复苏预期，在“强预期”与“弱现实”的博弈过程中，化纤行业总体生产经营形式较为严峻。但追根究底，宏观环境对行情的影响主要通过供需两端进行调节，行业上下游对需求预期的差异导致了短期的供需错配，也是行情变动的直接原因。

宏观“面具”之下，供需变动是直接原因

从宏观角度看，2023年上半年大概经历了强预期——强预期落空——市场弱复苏三个阶段。反映到行业上，一是原油具有较强的宏观属性，受到宏观影响较强，对下游行业的成本支撑不断变化。二是行业内部基于对需求预期的不断转变，从而主动调整供应及库存水平。

需求不及预期，定价锚定成本。第一轮上涨主要受到国内消费复苏的强预期影响，这一阶段化纤行业在原油价格小幅震荡的情况下实现上涨。但随着“强预期”逐步转变为“弱现实”，需求不及预期成为行业内的不得不承认的现实，产品在定价逻辑上多锚定成本，2月以来与原油价格走势基本相同。原油价格受到宏观风险的上升或消散出现的波动，是主导化纤行业行情走势的关键因素之一。

需求负反馈积累，下游主动去库存进程加快。2023年上半年，国内需求的慢复苏是支撑纺织服装及上游化纤行业的主力。从社零数据看，国内纺织服装消费2023年上半年处于恢复通道中，虽然有去年基数较低的影响，但是横向比较来看，纺织服装类的社零数据增长幅度仅次于金银珠宝类，并且远高于整体社零，说明纺织服装行业的消费恢复在速度和力度上均具有较强的优势。作为可选消费，充分的展现了场景消费恢复后行业的韧性，具有明显的顺周期性。5月以来，进入纺织品服装消费淡季，虽同比数据仍呈现较高增长，但受到淡季影响边际趋弱。

出口方面，在欧美国家通胀偏高、宏观风险不断的情况下，上半年欧美国家PMI一直位于荣枯线以下，国外去库存的步伐较年初预测偏慢，我国乃至其他国家的纺织品及服装出口需求均走弱。3、4月份受到去年同期基数较低以及前期累计订单集中出货等影响，单月同比数据表现较好。但5月份以来，市场普遍反映订单较前期缩减，从出口数据来看，不仅边际走弱，同比数据也由正转负，5月最新数据纺织品及服装出口单月同比分别录得-14.3%及-12.51%。

整体来看，终端需求呈现“内强外弱”形态，5月份以来由于淡季来临国内外需求都呈现边际走弱的趋势。上游化纤行业尤其是产品端，面临较强的需求转弱预期，具有较强的主动去库存意愿，多采用“以量换价”的让利促销方式调整库存情况。以聚酯产业链为例，目前产品端去库存进程较快，长丝、短纤库存水平均处于近五年较低水平，原料端PX受到供应主动调节影响供应压力较小，但PTA、乙二醇受到产能扩张、开工稳定的影响供应压力相对较大。在需求负反馈不断积累的过程中，利润较容易集中在PX及聚酯产品端，原本供应压力相对较大、利润亏润的PTA、乙二醇可能先面临减产压力。

下半年展望：需求及成本形成双重支撑，顺周期复苏概率较大

不得不承认当前中国乃至全球面临一定的发展挑战，化纤及纺织行业作为典型的可选消费，在这种背景下需求的弹性较大，下半年国内外需求能否迎来拐点，行业还受到哪些关键因素的影响？相比过去，未来的变化更是行业关注的重中之重。

下半年延续内强外弱，需求将维持弱势复苏。国内方面,复苏是相对确定的主线，上半年消费的恢复已经凸显中国经济的韧性。宏观层面上，从主要行业库存周期变动图可以看出目前化纤行业产成品库存领先整个化工行业，已经逐步由“主动去库存”向“被动去库存”阶段转变，预计下半年需求将持续恢复，提振化纤行业各产品价格。行业层面上，终端零售端虽有边际趋弱迹象，但随着度过消费淡季，在经济不断修复叠加去年下半年低基数的影响，终端服装消费大概率维持同比增长。

国外方面，从宏观层面看，美国的加息已经进行到了尾声的阶段，甚至市场已经自发开始交易加息的反转，比如10Y美债利率和美元指数已经在缓慢下跌。但即使美联储很快终止加息，按照美国国债期限利差来讲，美国经济增长和均衡位置之间差异甚远，至少今年下半年很难看到基本面的反转。从纺织服装行业层面来看，美国自2022年四季度开始主动去库存后，批发商库存额呈现下降趋势，行业库存压力得以缓解，从库销比的变化来看，2月份以来库销比又有抬头迹象，说明终端销售额下降的速度要大于库存下降的速度，1月份零售数据的好转只是昙花一现，需求改善的速度较慢。从当前去库存的速度来看，预计三季度左右批发商库存同比进入负增长阶段，四季度左右对中国出口的负面拖累可能会得以缓解。

宏观利空出尽，原油价格趋稳。加息接近尾声，货币流动性紧缩对原油价格的压制缓解，加上欧佩克＋减产及美国原油产量限制产能不足，对于原油价格的支撑增强，预测下半年原油价格下跌的概率不大，未来三个月在70美元/桶左右宽幅震荡，随着宏观风险的进一步消费及基本面情况来看四季度有望进一步上移。基于成本角度，原油价格的趋稳对于下游化纤行业形成托底。

整体来看，上半年成本坍塌、需求不济的情况将持续改善。但具体分析，成本及需求的利好对于行业的支撑力度还要结合各个产品的基本面情况。第一，供需压力不大的品种有一定的成本支撑效果，但供需压力明显的品种，对成本上涨的敏感性较低，更多的担忧万一成本下移将会形成新的拖累。第二，需求的改善对当前库存水平较低的产品的影响相对较大，即库存水平较低的产品，当需求一旦改善时，敏感程度较高，会更快一步的进入被动去库存或者主动补库存阶段。第三，供给在这个过程中充当“调节变量”，供给压力大、库存水平高以及当前估值偏高的产品更多的关注检修计划，主动调节供给的可能性更大。

总之，2023年在强预期中开启，但现实与预期存在一定差距，在市场放下“期望”时，却在5月发生了“淡季不淡”的情景。下半年，市场仍存在较大的不确定性，但不确定性中可以确定的是诸多宏观风险正在消散，需求正在走向复苏，因此预计下半年化纤行业在复苏周期的带动下，价格、利润都将获得一定修复。

风险提示：美国银行业危机反复；海外需求恢复不及预期；国内复苏进度不及预期。